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2013年外匯市場震盪將依舊 歐元無反轉條件
 
2013年 01月 01日
 

    2012年,在諸多不確定性因素衝擊下,外匯市場表現出大幅震盪特徵,美元指數呈現出了先揚後抑的走勢。顯然,2012年第三季度歐洲央行推出的OMT計劃和美聯儲推出QE3計劃成為市場轉折點,市場情緒從低迷轉為亢奮。展望2013年,全球基本面仍然具有諸多的不確定性,市場情緒也將繼續反復,外匯市場依然將保持震盪格局。

    歐元不具備反轉條件

    首先,美強歐弱的經濟格局在2013年不會改變。美國房地產市場的復蘇以及奧巴馬的連任將給美國經濟持續復蘇帶來動力。而歐元區經濟分化的局面依然將會拖累歐元區經濟陷入衰退,而且德國經濟的疲弱將使得歐元區經濟面臨更大的困難。

    其次,雖然歐美經濟體均要面臨嚴峻的財政緊縮,但美國相對輕鬆。美國“財政懸崖”完全觸發的概率很小,且其最後觸發額可能在1820-3250億美元之間,對美國經濟的影響不大。而歐元區財政緊縮依然要延續,且歐元區邊緣國家都仍處於經濟增長低於融資成本的痛苦去杠杆化過程。

    再次,雖然歐美央行均需要依靠寬鬆貨幣政策對沖負面影響,但歐洲央行資產負債表膨脹規模可能會更大。歐洲央行貨幣政策的關注焦點是OMT計劃能否順利實施,一旦開始執行,歐洲央行資產負債表膨脹速度將再次明顯增加。

    最後,歐債危機仍將衝擊市場。雖然受益于歐洲央行強力介入及外圍國家推進體制改革,歐洲債務危機出現極端負面情景的可能性大幅降低,但是政治壓力導致歐元區領導人始終採取“進兩步、退一步”的危機解決方式,整個危機解決速度仍顯緩慢。2013年德國大選可能使政治壓力這一因素更加凸顯,政治博弈導致的不確定性依舊。

    日元進入貶值之旅

    首先,疲弱經濟將拖累日元。日元持續升值已經損害到日本製造業,日本對外出口份額持續下降。為保持產品競爭力,日本出口製造商持續遷移至海外,持續的企業外遷將可能導致日本出現常態化貿易赤字,支撐日元有利因素——經常賬戶盈餘將會進一步收窄。

    其次,雖然加碼量寬不一定能解決日本通縮問題,但會導致日元貶值預期增強。由於日本經濟增長過於緩慢,產出缺口越來越大,產出缺口轉化成了失業率增加和通貨緊縮惡化。從目前日本政局來看,日本央行獨立性將會受到侵蝕,在日本政府的干預下,治理通縮痼疾成為政治任務,日本央行快速擴大資產規模以達到通脹目標成為必然。

    最後,日本版的“財政懸崖”風險也將拖累日元。日本近千萬億的債務已經不可持續。市場未來將更加關注日本財政風險,日本信用評級可能的下調將削弱日元資產的吸引力,增強日元貶值預期。

    強勢澳元面臨挑戰

    首先,儲備多元化以及機構投資品種狹窄化導致的資金流入局面很難持續。多年來的巨額外資流入已經使得澳大利亞債券市場達到飽和,只占全球經濟2%的澳大利亞吸引了將近7%的全球債券投資,且外國人持有近80%的澳大利亞國債。另外,澳大利亞的資產價格也日益取決於持續的外資流入,在寬鬆政策環境下,吸引外資將變得困難。

    其次,礦產業相關投資導致的資金流入也很難持續。澳經濟增長幾乎全部來自於採礦業熱潮帶來的資本支出,剔除礦產相關投資之後,澳經濟表現並沒有想像中那麼好。近期採礦業投資高增速已經與大宗商品價格脫節,受大宗商品價格的左右,採礦業投資可能會迅速回落,礦業投資導致的相關資金流入下降風險很大。

    最後,澳大利亞私人部門的債務水平一直未能得到修正。澳大利亞家庭債務水平顯著高於美國家庭在去杠杆化前的債務水平,高企的家庭債務水平正支持著澳大利亞在某種程度上的房地產泡沫。一旦上述資金流入下降,甚至逆轉,澳經濟泡沫破滅風險就將出現。 

 
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