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全球多家央行負利率政策引發三大擔憂

                                                                           2016-02-22

 


  歐洲央行近日發布的最新貨幣政策會議紀要透露出更多的鴿派聲音。市場對該行的下一步貨幣政策走向也漸形成共識,那就是最早會在3月份進一步下調隔夜存款負利率水平(目前為負0.3%),甚至會加碼量化寬松貨幣政策(如從每月600億歐元增加至800億歐元)。

  另外,全球多家央行也已開啟負利率之路。從理論上講,政策利率降至負值,能夠刺激經濟增長和實現通脹率反彈,但其效果在很大程度上也取決于央行的對外溝通能力,其是否能暢通、清晰且準確地傳遞出這種決心和信號,而不是給市場帶來恐慌,削弱各界對經濟前景的信心。

  對于負利率及其實際效果,投資者關注的是以下三個方面,或者說有三個擔憂:

  第一,負的存款利率會給銀行帶來直接成本,損害其盈利狀況以及降低其發貸意願。據英國經濟分析機構凱投宏觀的預測,在歐洲目前實行負利率的四個經濟體(瑞士、丹麥、瑞典和歐元區)中,負利率實際每年給該地區銀行的新增成本約為45億美元,其中利率最低的瑞士銀行業承壓最明顯。不過,從歐洲銀行的整體體量以及其運營收入與利潤來看,這個成本基本上屬于小級別,只要負利率能夠起到預期效果,實體經濟實現復蘇,那麼成本終究會得以補償。

  第二,央行的負利率競賽或會導致無意義的匯率戰。從某個角度上來看,負利率的推行確實起到了推低貨幣匯率的效果,只是說迄今為止,還不能認為各主要央行正在進行競爭性匯率貶值。而且在全球經濟增長乏力的背景之下,更趨寬松的貨幣政策對于降低家庭和企業的信貸成本,進而提振經濟還是起到了一定作用。

  第三同時也是最大的憂慮是,盡管降息目標是支持實體經濟,但也給外界以央行“黔驢技窮”的印象。這樣,與其說降息是緩和市場的恐慌和擔憂,還不如說是加重了各界的不安感,這也就不難理解為何負利率推出了(如瑞典央行進一步降低負利率),全球股市卻出現一輪拋售潮的原因所在。

  央行推出的政策效果最終會怎樣,取決于兩方面因素:首先是央行的溝通渠道和技巧,這是問題的面子。不可否認,金融危機之後,央行政策的透明度有了顯著提高,這離不開金融監管體系的內審和改革,也離不開明星央行行長如伯南克、德拉吉和馬克·卡尼的以身示范。其次是央行工具箱的廣度和深度,這是問題的里子。廣度是指央行還有多少招數可以出,這受囿于各經濟體金融體系狀況和貨幣傳導機制等因素;深度是指央行的這些招數能夠持續打多長時間,而不至于讓市場立刻拆穿央行的政策下限。

  當然,無論是面子還是里子,貨幣政策始終是藥,政策是好是壞,經濟肌體會有反應,醫生醫術高不高,患者說了算。央行負利率並非人類智慧的創新,但效果也並非短期所能判斷。需要多次強調的是,央行在實施負利率政策前後時需要與市場進行充分溝通,引導市場預期,才能減輕金融市場的猜忌,把市場波動幅度降至較低水平。

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