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高盛:日本或將采取“強大”寬松組合

                                                                            2016-04-25

 


   緊接美元/日元周五創下2014年10月來最大單日漲幅後,周末高盛外匯策略小組發布報告稱,該貨幣對短期內將繼續走高,一年期目標堅定看多至130。


  為何高盛敢預期美元日元還要再漲2000點?主要原因是,盡管市場認為是日本政府已經彈盡糧絕,但日本政府不可能放棄刺激通脹,因為那樣日本經濟將徹底崩潰,所以,未來很有可能出現財政措施配合貨幣措施協同來刺激經濟,這將導致日元匯率下降。
 
  高盛分析師Sylvia Ardagna以及Robin Brooks在周末的報告中寫到,“日本央行面臨重大挑戰:即必須不斷重申安倍經濟學下的寬松之箭仍在軌道上,否則市場就將按日本離2%通脹目標越來越遠的邏輯來給資產定價,這對日本經濟來說將是十分有害的。”
 
  兩位分析師認為,此前日本央行的態度和行為已經讓市場長期在交易日本的“再通脹”預期,日本央行如今也必須傳遞出更加寬松的信號。
 
  Ardagna和Brooks認為,日本央行一直以來承諾擴張資產負債表,其規模也在最近兩年多里急速上升,造成資本同樣大規模的外流,但通脹依舊低迷,日本央行事實上已經失去了控制力,但日本央行絕不會承認這一點,只會“變本加厲”的寬松:
 
  自日本央行今年1月開實施利率以來,日元反而對美元升值8%,當然其中有美聯儲加息預期減弱的原因,而另一部分原因,是很多人越來越覺得日本央行已經彈盡糧絕,日本將永遠也達不到2%的通脹目標。
 
  不過我們的外匯策略小組不同意這樣的觀點。我們認為在隨後的日本央行議息會議上,央行將重復其擴張資產負債表的政策,與歐央行3月 的會議相呼應。
 
  一些投資者正在糾結現在是做空日元好,還是做多日股好。我們的觀點是兩個交易在未來幾個月里,風險收益比都一樣好,我們將會看到日本QQE首次實施以來的場景再現。
 
  我們預計美元/日元將短期內將升值,一年後目標看130。
 
  高盛認為,最近日本發生的大地震允許日本財政部增加支出,意味著更多日本債務的貨幣化,這將導致日元貶值,日經走高:
 
  為在7月選舉前促進經濟發展,安倍首相有望宣布財政擴張措施(佔GDP比重1~2%),最近的地震可能成為增加財政支出的一部分理由。並且,這次我們認為日本政府不會再用未來的緊縮制衡現在的擴張。(2013年,日本政府用增加消費稅來抵消債務擴張、日央行獨立性受損帶來的擔憂)。
 
  此外,高盛還認為,日本是個越來越接近“直升機撒錢”的國家,原因:
 
  首先,日本經濟已經陷入流動性陷阱,從名義利率到10年期國債收益率都已經是負數。擴大財政支出也帶不來高名義利率和強勢貨幣,也不會對投資和出口帶來擠出效應。
 
  其次財政擴張也不會單獨實施,一定是與更多的貨幣政策擴張同時出現。日本央行將繼續購買長期和短期國債,支撐日本國債價格及期限結構,防止財政風險給國債帶來風險溢價。
 
  最後,用創造貨幣來支持財政的永久擴張(實際就是“直升機撒錢”的政治用語修正),通脹預期將上升,真實利率將下降。這不僅僅是因為貨幣基數進一步擴大,更是因為貨幣當局和財政當局的協作配合更加緊密,政策制定者們財政擴張和貨幣化債務的意圖更加明晰。
 
  高盛最後總結道:
 
  簡而言之,我們認為一系列永久財政擴張措施伴隨日本央行購買國債的規模或久期的擴張,將是可以強力推升通脹預期的組合措施。同時,所謂財政和貨幣政策都是獨立的這種概念越來越只存在于法理之中,而事實上越來越淡薄。此外,一旦開始,政府可能會持續宣布各種有貨幣政策支持的財政擴張,直到新的通脹目標達成。
 
  令人驚訝的是,市場居然完全沒有將這種情況計入價格中,且完全相反的是,市場正在質疑安倍和黑田振對經濟再膨脹的承諾。至少我們的外匯小組不這麼認為。
 
  本周四(4月28日)日本央行將公布最新的議息會議結果,不少經濟學家都預計日央行本月就會擴大寬松,很可能通過擴大ETF的購買。日本央行行長黑田東彥上周三表示,日本央行持有的股票ETF規模“不是特別大”,意味著繼續購買ETF將是主要的政策工具之一。
 
  里昂證券(CLSA)策略師Nicholas Smith在最新報告中指出,日本央行購買國債進行寬松的空間已經非常有限,而提升股市對于“安倍經濟學”成敗非常關鍵,因此本周很可能擴大ETF購買。
 
  高盛最近也將日本央行擴大寬松的時間點從6月份提前到下周會議,原因是最近金融市場動蕩與地震打擊了企業信心,以及4月數據顯示通脹率急劇下滑後,日本央行行長黑田東彥表示可能進一步放松政策的說法。
 
  高盛預計,“核心工具”是增加ETF購買規模,可能較當前目標提高逾一倍至7萬億日元左右。
 
  此外,高盛也表示,日本央行不太可能降息,因為金融機構尚未對負利率產生積極反應,公眾對這項政策也普遍存在一些不安。

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