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歐銀CSPP試水谷經濟

                                                                           2016-06-10

 

   在3月份的利率決議上,歐洲央行行長德拉吉宣布將擴大資產購買計劃,此前主要集中在國債購買,現在將擴大至企業債的購買。昨日,歐央行終於啟動在一級市場和二級市場購買企業債。


  歐元借貸成本料降至新低
 
  此前,歐央行雖然未正式開始購買企業債,但已經對企業債市場產生影響,Hermes Investment Management信貸聯合主管雷茲尼克表示,「市場對這位有決心、有購買力的一二級債券市場買家的購債前景,已經令信用利差縮窄。」
 
  關於企業債購買計劃(CSPP),市場觀察人士表示此舉將推動歐元借貸成本降至新低。一些人甚至表示CSPP可能成為迄今為止央行最具破壞力的幹預行動。歐央行購買長期債券影響了債券發行的組成,貝萊德全球基本面固定收益策略主管沃特森表示,歐央行購債的最長年限將達到30年。
 
  不過普信歐洲高收益債券基金經理維多瓦認為,在初次湧入債市後,投資者也將變得更為機敏。他表示,歐央行宣布購買企業債之後,市場需求已經從投資級別的債券溢向高收益債券,包括CCC級別的能源、金屬和礦企。「這種趨勢上月已經有所緩解了,整個市場或多或少呈現橫盤波動。不過這次高質量債券表現好於高風險債券。這種風險再定級與我們的觀點,即基本面信用質量是決定債券長期表現的最重要因素相一致。」
 
  或致投資級企業過度擴張
 
  美銀美林表示,在歐央行宣布擴大QE後的兩個月,那些不符合標準的資產,或者不在歐央行購債計劃內的資產表現不佳,但現在開始反彈。「我們已經開始看到近期新發行的企業債券中,長期債券的供應增加了,這可能只是歐洲企業債市場開啟一個更長期限模式的開端。」
 
  路博邁全球債券絕對回報基金經理楊森認為,存在這樣的一種危險,上漲的市場很可能推高所有債券價格,無論質量好壞與否。「在正常情況下,那些規模太小或槓桿太高的企業無法發行高收益債券,但在這種環境下則變成了可能。投資級別的企業可能受到誘惑過度擴張,不過這是每次債券牛市下都會發生的情況。」
 
  市場同時還猜測,因跨國企業尋求將越來越昂貴的美元債務換成以借貸成本更低的,以歐元計價的債務,該計劃是否會鼓勵他們湧向歐元區註冊成立公司。
 
  歐不會成殭屍企業避風港
 
  FT alphaville專欄作家卡斯明卡認為,不必擔心歐元區從此會成為殭屍企業的避風港。歐央行在關於企業債購買問答環節中表示,歐央行只購買高信用評級的企業債。
 
  卡斯明卡還認為,根據後巴塞爾3協議的框架,為美元借款建立的有效的全球儲備要求,已經彌補了在岸/離岸美元融資套利的長期漏洞。歐元美元融資市場竭力應付這筆支出。而聯儲局開啟收緊政策的路徑更是加劇了這種負擔。
 
  由於歐洲企業是歐洲美元套利的最大受益方,歐央行向企業提供了廉價的歐元流動性,實現了兩個目標:一是幫助遏制了通縮;二是通過一種更為復雜的方式提供刺激,使歐洲企業戒掉美元融資的「毒癮」。基於這些理由,CSPP或多或少將世界從美元本位制轉向歐元或多元本位制,這確實是直接刺激歐元區的嘗試。
 
  各方談歐銀購企業債
 
  Hermes Investment Management信貸聯合主管雷茲尼克:
 
  市場對這位有決心、有購買力的一二級債券市場買家的購債前景,已經令信用利差縮窄。湧入企業債意味著市場已經沒什麼值得買了。
 
  貝萊德全球基本面固定收益策略主管沃特森:歐央行購買長期債券影響了債券發行的組成,此舉可能成為迄今為止央行最具破壞力的幹預行動。
 
  路博邁全球債券絕對回報基金經理楊森:
 
  存在這樣一種危險上漲的市場很可能推高所有債券價格,無論質量好壞與否。正常情況下,那些規模太小或槓桿太高的企業無法發行高收益債券,但在這種環境下則變成了可能。投資級別的企業可能受到誘惑過度擴張,不過這是每次債券牛市下都會發生的情況。
 
  亨德森全球投資公司駐倫敦基金經理溫斯頓:
 
  我們擔心歐央行可能無法實現他們想要的企業債購債規模,如果企業債購債規模過小,或低於大部分人預期,可能會導致拋售風險。
 
  法興銀行債券策略分析師瓦倫西亞:
 
  現在就看歐央行企業債購債規模了,歐央行一直故意含糊其辭,可能他們也還在探索之中。
 
  FT alphaville專欄作家卡斯明卡:
 
  CSPP或多或少將世界從美元本位制轉向歐元或多元本位制,這確實是直接刺激歐元區的嘗試。
 
  防拋售風險購債規模系關鍵
 
  知情人士透露,歐央此次的CSPP包括:購買300萬歐元(約合2639萬港元)法國電力公司恩基發行的債券,西班牙最大的通信公司恩基發行的十年期債券,意大利最大的保險公司忠利保險出售的資產擔保證券。
 
  歐央行正式將企業債納入每月800億歐元購債超級包。這一購債超級包涵蓋了資產擔保債券,資產擔保證券,國債。分析師表示,這一超級包是為了向市場注入流動性,以刺激經濟增長。
 
  法巴銀行駐巴黎資深基金經理懷特海德表示,這是關乎歐央行公信力的問題,如果歐央行不能做到每月購買50億歐元的企業債券,那麼這個購債計劃將會失敗。美國獨立債券研究公司分析師在6月5日報告中稱,每月50億歐元的企業債購債規模可能會刺激市場,但是如果低於每月30億美元的購債規模,可能會令投資者失望。而德商銀行以及摩根士坦利都預測,企業債公債規模不會超過每月50億歐元。
 
  亨德森全球投資公司駐倫敦基金經理溫斯頓表示,我們擔心歐央行可能無法實現他們想要的企業債購債規模,如果企業債購債規模過小,或者低於大部分人預期,可能會導致拋售風險。法興銀行債券策略分析師瓦倫西亞表示,「現在就看歐央行企業債購債規模了,歐央行一直故意含糊其辭,可能他們也還在探索之中。」
 
  CSPP啟動前舉債成本已趴低
 
  在德拉吉將正式啟動企業債購買計劃前,他就已經推動歐洲的舉債成本迫近歷史性的低水平。
 
  企業債收益率幾跌破1%
 
  據美銀美林債券指數,投資級歐元企業債券的平均收益率本周一跌至1.002%,為逾一年來最低水平,距跌破1%僅有一步之遙。
 
  企業加快發債速度以享受借貸成本下降之利,5月份共發行了逾500億歐元債券,創單月發債額次高紀錄。據彭博匯編的數據,法國工業氣體生產商液化空氣周一發行了30億歐元的債券,債券分為5期,其中僅有一期債券的票息定在1%以上。
 
  對於尋求更高收益的投資者來說,德拉吉的購債計劃令人頭痛,迫使這些投資者滿世界尋找回報不錯的投資。由於歐央行本周擴大資產購買計劃,將企業債納入擔保債券、資產支持證券和政府債券等符合購買資格的資產之列,投資者擔心歐央行將把他們擠出市場,讓他們更加難以獲得收益。
 
  歐央行收購企業債的消息傳來後,投資人因此積極買進符合資產收購計劃的債券。美銀美林分析師引用EPFR Global的數據在報告中指出,截至8日的一周,持有投資等級歐元債券的基金共吸引15億美元的資金,為4周來資金流入最高的一周,同時也是連續12周吸金。報告同時指出,持有投機等級債券的基金則是連續4周資金流出,這類債券並非歐央行收購對象。

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